来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(w德国有多大面积，德国相当于中国哪个省àng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/德国有多大面积，德国相当德国有多大面积，德国相当于中国哪个省于中国哪个省桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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