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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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