金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词000; line-height: 24px;'>born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词n)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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