金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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