金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政塑料是不是绝缘体策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qín塑料是不是绝缘体g)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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