来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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