核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有(yǒu)望以其确定的股息(xī)收入和(hé)较(jiào)高(gāo)的(de)安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率较高的(de)股票并长期(qī)持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可以获(huò)得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低(dī)，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边(biān)际，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确(què)定性；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的(de)资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块为代表的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面(miàn)需要(yào)稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全(quán)边(biān)际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最(zuì)好燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步(bù)提升的(de)可(kě)能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红(hóng)的(de)背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高(gāo)于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的(de)水平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低且稳(wěn)定的(de)分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的(de)板(bǎn)块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表现(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也(yě)有43％的(de)正相(xiāng)关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件：经济(jì)下(xià)滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳(wěn)定收益(yì)的溢价》

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