事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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