金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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