4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大g>预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PP中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大I同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》