金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(x发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系íng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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