2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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