事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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