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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(j融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写īng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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