美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石限解决前后(hòu)，标普500指黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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