4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或(hu拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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