事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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