来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(h离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢é)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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