近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨吴亦凡现在在哪里关着论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的吴亦凡现在在哪里关着平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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