来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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