文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子