文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高