来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚mg alt="通胀仍高，降息尚早——美(měi)联(lián)储5月(yuè)议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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