抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思

　　王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度低估时，股息率相(xiāng)应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益资(zī)金买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行股已(yǐ)上涨半(bàn)年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐高股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实(shí)上，银行业经营层面，也已(yǐ)经悄然发(fā)生一(yī)些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如果(guǒ)大(dà)家(jiā)觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨(zhǎng)，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已经(jīng)持续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上，非常可观。当(dāng)然(rán)，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过(guò)完2023年春节(jié)后，却冲高回(huí)落(luò)，调(diào)整了近两(liǎng)个月时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情(qíng)并不是第一(yī)次发生。过去银行股(gǔ)的大行(xíng)情，都是在(zài)悄无声息(xī)中默默上涨(zhǎng)的，因为银(yín)行股平(píng)时关注度并不高(gāo)。等到因几根大线性而吸引大家来关注(zhù)时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小了(le)。

　　上一次类似的(de)事(shì)情(qíng)是2014年。或许经(jīng)历过的人都能记得，2014年11月，因为一次比较意(yì)外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地而起(qǐ)。但在此之前，银行(xíng)指(zhǐ)标大约(yuē)在3月见底，然后(hòu)不声不(bù)响(xiǎng)地(dì)开始回升，到11月时，8个月(yuè)左(zuǒ)右时间，涨(zhǎng)幅(fú)22％。

　　其他几次银行股见底，也有类似的情况：没有明确利好(hǎo)，没有(yǒu)明确新(xīn)闻，银行(xíng)股却自己慢(màn)慢从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为(wèi)行情归因(yīn)并不容易，因为很(hěn)难验证。如果确(què)实没有实质性利好，那么只能从(cóng)资(zī)金面去猜测：可能是估值便(biàn)宜(yí)到很多(duō)资金愿意(yì)出手了(le)。由于银(yín)行盈利能力非常稳定，估值低(dī)往往意味着(zhe)股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率(lǜ)稳定，PB越低则股息率越(yuè)高。

　　而若PB低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率就会(huì)非常诱人。比如近(jìn)年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的(de)股(gǔ)息率(lǜ)高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保持，则后续(xù)每年收(shōu)取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本(běn)利得。当(dāng)然，如果(guǒ)股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很(hěn)难(nán)再降了(le)。因(yīn)此，这就非(fēi)常像一张可转债，其市价下跌(diē)时，会有个估值下限(xiàn)，即“债(zhài)券(quàn)价值”。

　　于是(shì)，其投(tóu)资价(jià)值就出(chū)来了。如果这张“可转(zhuǎn)债”的(de)票(piào)息率高到一定(dìng)程(chéng)度，显著高过一些(xiē)资金的成本，那(nà)么这些资金自然愿(yuàn)意参与。

　　这样(yàng)，银(yín)行股就形成一个隐(yǐn)形的(de)“估值底”，当估值低至(zhì)一定水平时(shí)，股息率诱人(rén)，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在(zài)某些情(qíng)况下(xià)会被(bèi)打破，即(jí)因为一(yī)些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行(xíng)股的估值或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的(de)底部(bù)，可(kě)能并没(méi)有什么实(shí)质利好，就(jiù)是(shì)有些看中股息率的(de)资金默默(mò)买(mǎi)入，把(bǎ)底部给买出来了(le)。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可(kě)以排(pái)除的(de)就是以(yǐ)股票型公募基(jī)金为代表的机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们(men)不会因为股(gǔ)息率诱人而买入，他们(men)的任务(wù)是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他(tā)们也很难做(zuò)出赚(zhuàn)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思取股息率(lǜ)的决策，这不(bù)是(shì)他们的考核目标(biāo)。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨的这段时间，公募基金参(cān)与(yǔ)很低，这次(cì)也(yě)不例外。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公募基金，其(qí)他(tā)类(lèi)似考核的机构投资者也是(shì)类似。

　　从数(shù)据上看，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年第(dì)一季度(dù)较(jiào)上年末，大部分A股银(yín)行(xíng)股的基金持(chí)仓(cāng)比(bǐ)例是下(xià)降(jiàng)的(de)，有些个股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比(bǐ)重降幅；单位(wèi)：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度(dù)，银行指数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春节后下跌（这段时间刚好是人(rén)工智能概(gài)念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有(yǒu)可能是卖出银行(xíng)等股(gǔ)票，换仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人(rén)工智(zhì)能(néng)等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后(hòu)的这段时(shí)间，银行股刚(gāng)好和人工智(zhì)能走出了一个(gè)完美的“对(duì)称”走势。

　　而其(qí)他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外资(zī)、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可(kě)能是买(mǎi)入的。因为(wèi)这(zhè)些资金不考核相(xiāng)对收益，更(gèng)多(duō)的是追(zhuī)求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而(ér)决定他们买入(rù)的因素中，资金成本应该是个(gè)重要因素。目前，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代的投资机(jī)会较少(shǎo)，因此(cǐ)股息率显(xiǎn)得诱人。同时(shí)，美国(guó)加息接近尾声，他(tā)们的资金成本(běn)也有望下(xià)行(xíng)，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通过数(shù)据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季(jì)度情况来(lái)看(kàn)，外资确实在买入大行(xíng)，并且(qiě)数量还不少。不过保险资金却是(shì)有进有出(chū)，这一点有点与(yǔ)我们(men)预(yù)期不符。基金主要在(zài)卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资(zī)者(zhě)持股变化数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资(zī)金(jīn)买入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上(shàng)很(hěn)多次银(yín)行底部(bù)启(qǐ)动一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行(xíng)股。而他们的口味与公募(mù)基金刚(gāng)好是(shì)相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明了过去半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对收益的资金，买(mǎi)入了高(gāo)股息率的银(yín)行股。眼下(xià)，很多银行股股息率依然较高(gāo)，而资(zī)金面依然(rán)宽松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然(rán)是有吸(xī)引(yǐn)力的。

　　那么在银行业(yè)的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们(men)在3月曾(céng)经(jīng)提出(chū)，过去三年期间(jiān)的(de)一(yī)些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将(jiāng)要进(jìn)入(rù)新的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域(yù)，过去几年大行承担了一些监(jiān)管要(yào)求，每(měi)年(nián)普惠小(xiǎo)微信(xìn)贷的增长非常快(kuài)，投(tóu)放利率很低，这对小(xiǎo)微金融市场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对一些原来从(cóng)事小微(wēi)业务(wù)的中小银行造成压(yā)力。

　　【深(shēn)度】大小行(xíng)小微金融逐步达到(dào)新(xīn)均(jūn)衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会(huì)办公厅发布《关于2023年加力提升小微企(qǐ)业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作(zuò)要(yào)求有了一些调整。比如(rú)，不再提“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元(yuán)以下(xià)小微企业贷款同(tóng)比增(zēng)速不(bù)低于各项贷(dài)款同比增速，有贷款余额的户数不(bù)低(dī)于上年同期水(shuǐ)平）要求(qiú)，不(bù)再(zài)刚性要求降低(dī)小微(wēi)信贷(dài)利(lì)率，而(ér)是(shì)要求“合理确定贷款利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方(fāng)面的工作要(yào)求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策，慢(màn)慢回归至常态化。

　　而银行业(yè)这几年由于(yú)净息差(chà)显著回落，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支(zhī)持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越(yuè)低越(yuè)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思好，需要(yào)维(wéi)持(chí)一个合理(lǐ)利润。而(ér)目(mù)前盈利能(néng)力(lì)已经接(jiē)近这一底线，所以政策(cè)也(yě)会相应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什(shén)么是(shì)银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)利润(rùn)和合理息(xī)差

　　可(kě)见，行业的一些情(qíng)况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能：那些买入(rù)高股息股票的(de)投资者中，真(zhēn)有些先知(zhī)先觉(jué)者，已经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研究方法探讨。本文不是证券研究(jiū)报(bào)告，不构成(chéng)任何投(tóu)资建议，涉及(jí)个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述事实之用(yòng)，不代表我们对他们的(de)证券或产品的推荐。具体投资建议(yì)请(qǐng)参(cān)考我们的研究(jiū)报告。

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