金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向紫菜是不是海鲜要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qi紫菜是不是海鲜án)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòn紫菜是不是海鲜g)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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