4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行(xín大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看g)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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