金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(nén世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼g)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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