2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆现实中真的可以把人玩坏吗(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。现实中真的可以把人玩坏吗

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng现实中真的可以把人玩坏吗)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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