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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗g alt="通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟(wěi)团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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