来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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