私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了(le)私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xi定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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