私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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