4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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