4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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