近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿pǐn)质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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