近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yu女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路án)人女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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