文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(ji禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思è)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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