金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(50g是几两 50g是一两吗hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，50g是几两 50g是一两吗导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)50g是几两 50g是一两吗”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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