5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的E水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些SG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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