金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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