文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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