来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加10082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号5.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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