金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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