文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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