文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购80寸电视尺寸长宽多少房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前80寸电视尺寸长宽多少(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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