金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运表示第一的词语四字，古代表示第一的词语行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wē表示第一的词语四字，古代表示第一的词语n)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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