近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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