金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。