核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的(de)不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股息(xī)策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收(shōu)入和较(jiào)高的安全(quán)边际(jì)为投资者(zhě)提供(gōng)不错的(de)收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择股息(xī)率较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持(chí)有(yǒu)还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性(xìng)较(ji都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ào)高，在市(shì)场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御(yù)性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角度来(lái)看，疫情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然(rán)有较大(dà)的不确(què)定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来(lái)看，目(mù)前可投资的(de)资产(chǎn)不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面(miàn)需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的(de)成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市银(yín)行过(guò)去三年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来(lái)看(kàn)，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资(zī)产重(zhòng)定价的(de)情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献利润释放(fàng)。预(yù)计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下(xià)行(xíng)，净息差(chà)预计会在(zài)下(xià)半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)银行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行板块的(de)配置安(ān)全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(chū)中特(tè)估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)带(dài)来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳(wěn)定收(shōu)益的溢价(jià)》

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