事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八馈赠的意思家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一馈赠的意思是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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